“我還是回去蓋我的房子，我其實給樂視帶來不了什么。”
作為困境中的樂視首個引入的戰(zhàn)略投資者，融創(chuàng)中國董事長孫宏斌昨日這番表態(tài)似乎讓合作伙伴犯了難，對于樂視而言，似乎正在暢想與融創(chuàng)諸多方面的戰(zhàn)略合作可能，比如智能硬件、“互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)”等領(lǐng)域。
“智能硬件？我們會買電視啊，還有我也用的樂視手機。” 昨日媒體溝通會上孫宏斌的玩笑，顯示出他對此次雙方合作的態(tài)度更像是財務(wù)投資。
從2016年12月10日，孫宏斌首次見到賈躍亭，到2017年1月13日，短短36天就促成的這項合作，至少在合作事項上，可能多少還是顯露了一些粗糙痕跡。
根據(jù)1月13日晚間的公告，樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新與戰(zhàn)略投資者嘉睿匯鑫（融創(chuàng)中國實際控制）達成150億投資協(xié)議。在完成投資后，嘉睿匯鑫持有上市公司樂視網(wǎng)8.61%的股權(quán)；持有上市公司樂視網(wǎng)控股子公司樂視致新33.4959%的股權(quán)，并成為其第二大股東；持有樂視影業(yè)15%股權(quán)，為樂視影業(yè)第二大股東。
這也意味著，此項投資案之后，賈躍亭在樂視體系的話語權(quán)會有所削弱。
作為二股東的融創(chuàng)毫不含糊，不僅向樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新三家入股公司各派了一名董事，甚至連沒有直接股權(quán)關(guān)系的樂視手機都沒有幸免，對其委任了一名監(jiān)事。
這其中的意義也頗為明晰：融創(chuàng)這個“二當(dāng)家”，不想浪得虛名。
融創(chuàng)會給樂視帶來什么改變？孫宏斌說，“除了錢我什么都給不了，而且我也不會今后對樂視投入太多精力，因為現(xiàn)在我的買賣比他大。”
弦外之音，孫宏斌未來并不會太多干涉樂視的運營，但不可避免，賈躍亭治下的樂視，將從其以往的“獨裁”過渡到“憲政”。
與此同時，外來的融創(chuàng)也并未是來無償做“管家婆”的，孫宏斌更愿意將這筆注資縮小在有對價的交易范疇內(nèi)：真金白銀的代價，便是“囚衣”加身。
一方面，孫宏斌必須在意其巨額投資的財務(wù)回報，苛刻的條款被寫入其中，另一方面，賈躍亭素來在戰(zhàn)略管理上從不受外界因素干擾，未來二人在樂視的發(fā)展中如何平衡？看似解決了資金問題的樂視又將面臨新的挑戰(zhàn)。
生死36天
從2016年11月1日起，被曝出資金危機的樂視，股價從45元上下一路下跌至12月6日的35.8元，跌幅高達20%。雖然在12月7日樂視因“重大事項”申請停牌，但樂視直到當(dāng)日仍未確定具體的融資方案。
此時賈躍亭已將名下的房產(chǎn)，即位于北京三里屯附近的世茂工三，向中信銀行股份有限公司總行營業(yè)部做抵押，換來10.4億元資金緩解資金危機。
世茂工三
在完成抵押的20天后，半只腳邁進房產(chǎn)圈的賈躍亭經(jīng)葛洲壩地產(chǎn)董事長何金鋼推薦，于12月10日與孫宏斌完成了首次會面。
首次會面的主題無外乎將世茂工三賣給融創(chuàng)，但經(jīng)過六個小時長談后，精于賭注、行事冒險的孫宏斌居然對樂視的主營資產(chǎn)產(chǎn)生了深厚興趣。此時，樂視仍在與其他投資者艱難談判，孫宏斌說，也許融創(chuàng)進來，會比所有投資者進度都快得多。
事實也正是如此，12月13日賈躍亭從美國歸國后，雙方迅速啟動了圍繞投資的盡職調(diào)查。除了普華永道，背靠聯(lián)想等公司的資源背景，孫宏斌還引入了曾完成對樂視汽車盡調(diào)的聯(lián)想控股、泛海集團成員。這大大加速了盡調(diào)進程。
孫宏斌透露，在此期間，他甚至天天待在樂視上班，“對于樂視這家公司，短期內(nèi)我看懂了一部分，起碼資金賬目這塊我看懂了，好多事比賈躍亭還明白”。
除了業(yè)務(wù)評估審計，孫宏斌說，他投賈躍亭，很大程度上是因為老賈身上具有這個時代所稀缺的企業(yè)家精神，那種為事業(yè)All in 一切的精神。
最終，融創(chuàng)僅僅花了36天便完成了從盡調(diào)到投資入股。
接近交易的人士告訴騰訊科技，此次融資的進程也超出了賈躍亭的意料。事實上，在資金危機之后，風(fēng)險被擴大的樂視令外部投資者疑心重重，即便是曾多次與樂視共進退的前二股東----重慶政府背景的鑫根基金，也在這個節(jié)點屢屢發(fā)聲，對賈躍亭高調(diào)造車發(fā)出質(zhì)疑。
不信任，一度令樂視的融資進程一度舉步維艱。外部期待一個敢扛住風(fēng)險的領(lǐng)投者，融創(chuàng)的出現(xiàn)正是填補了這個角色的缺失，而樂視的困厄處境，讓此次出現(xiàn)的融創(chuàng)獲得了前所未有的高議價權(quán)。
從結(jié)果上看，在此次交易中，樂視向融創(chuàng)開放了幾乎所有投資窗口，其150億注資幾乎全部涵蓋樂視業(yè)已成型的優(yōu)質(zhì)項目。這在樂視史上前所未有。
其中，樂視網(wǎng)上市公司的主體樂視視頻是樂視系資產(chǎn)中最早也是最為成熟的部分；樂視影業(yè)多年穩(wěn)居國內(nèi)電影市場發(fā)行前五，目前仍在注入上市公司進程中；樂視網(wǎng)控股子公司樂視致新所運作的樂視電視，踞國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)電視市場第一，一直被外界認為是樂視系最為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。
在具體入股層面，孫宏斌對標的的決策也頗為老道。在上述三塊資產(chǎn)中，孫宏斌也正是在樂視致新這塊最優(yōu)質(zhì)的“朝陽資產(chǎn)”上花費最多，總花費高達79.5億元，占總花費金額的53%，持股比例超過33%。
當(dāng)然，對于賈躍亭來說，在這個緊急關(guān)頭快速獲得融創(chuàng)150億資金馳援的必要性，已經(jīng)由不得其在優(yōu)質(zhì)項目保有權(quán)益上有所遲疑。
帶刺的玫瑰
150億，加上其他投資者的18億，無疑是樂視的救命錢。為了換取這筆錢，說賈躍亭“傾其所有”也不為過。
根據(jù)樂視網(wǎng)2016年Q3財報，賈躍亭持有股份數(shù)量為6.83億股，其中，有限售條件的股份數(shù)量為5.12億股，無限售條件股為1.71億股。
而1.71億股，正是賈躍亭賣給融創(chuàng)的股份數(shù)量。
這意味著，賈躍亭將手上能賣的所有股票（即無限售股）全部提供給了融創(chuàng)。值得一提的是，在6.83億股中，5.71億股在2016年Q3時還處于質(zhì)押狀態(tài)，其中有至少0.59億股的差額正是賈躍亭將股份賣給融創(chuàng)前才剛剛花真金白銀贖回的股票。
賈躍亭對這筆資金的需求之迫切，可見一斑。
作為賈躍亭的山西老鄉(xiāng)，此次出手的孫宏斌可能確實有一些出于對老鄉(xiāng)、對同為冒險者的尊敬；但作為一個生意人，孫宏斌的這筆買賣確實也無懈可擊。
除了上述樂視前所未有的向融創(chuàng)展開投資窗口，以及派駐董事、監(jiān)事等條款，孫宏斌還向樂視提出了三個頗為苛刻的要求：
樂視網(wǎng)需承諾在2017年12月31日前，完成將樂視影業(yè)的全部股權(quán)注入；承諾在2020年9月30日前，將樂視致新裝進上市公司；賈躍亭承諾在12個月以內(nèi)將其持有樂視網(wǎng)股份的質(zhì)押比例降到50%及以下，且保證此后其持有的上市公司股份質(zhì)押比例維持在50%及以下。
如果說前兩點可能僅僅是將賈躍亭的原本計劃進行了時間點上的明確，第三點對質(zhì)押股份的要求，可以說會讓賈躍亭大為頭疼。
在2016年Q3時，賈躍亭的質(zhì)押率高達83.6%。在騰空占比為25.04%的無限售股后，賈躍亭便不得不在接下來12個月來開始贖回操作：按照其目前持有股份為5.12億股，一年后，賈躍亭至少要完成2.56億股的贖回工作，加上此前業(yè)已完成的0.59億股，在融創(chuàng)入股案開始，到2018年1月，賈躍亭需要贖回的股份數(shù)量高達3.15億股。
目前尚不知賈躍亭各筆質(zhì)押資金的質(zhì)押價格和質(zhì)押率，假設(shè)以去年12月6日收盤的35.8元做質(zhì)押股價，此前有媒體稱其質(zhì)押率為55%，若以此計算，此時賈躍亭需要花費的贖回資金都需要62億元。
可以說，通過這一約定，融創(chuàng)成功將樂視上市公司的資金壓力很大程度上轉(zhuǎn)移到了賈躍亭個人身上。幸好，12個月的寬限期多少讓賈躍亭有了喘息機會。但如何填上贖回資金的坑，即便對于善于騰挪的賈躍亭，可能也并不簡單。
財務(wù)or戰(zhàn)略，融創(chuàng)終極目標是什么？
即便考慮到融創(chuàng)在交易中占盡優(yōu)勢，作為融創(chuàng)的首筆房產(chǎn)行業(yè)外交易，其中的邏輯還是讓人詫異。
在投資者發(fā)布會上，孫宏斌將這次注資歸結(jié)于“投資未來”。
他解釋稱，房地產(chǎn)行業(yè)2015年是8萬億規(guī)模，今后估計也就11萬億，再往上就很難了，”這個行業(yè)大公司好做，小公司不好做“，融創(chuàng)作為前幾名的企業(yè)，將會迎來鉆石時代，房地產(chǎn)依舊是絕對主業(yè)。然而，要維持高增長率并不簡單，“地越來越貴，我們第一需要投向增量市場，這也是此前為何融創(chuàng)要入股鏈家”。
不僅如此，融創(chuàng)的投資標的還包括金融公司、資源型行業(yè)以及消費升級。而樂視圍繞泛娛樂領(lǐng)域的布局，契合了孫宏斌在消費升級上的想法，這讓孫宏斌頗為感興趣。
但除了這個方向上的契合，孫宏斌也沒有拿出更多結(jié)合融創(chuàng)自身情況的戰(zhàn)略投資理由。
而在樂視公告中，樂視則給出了兩個方向：智能硬件、“互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)”。
其中，智能硬件方面，樂視稱將“對房地產(chǎn)行業(yè)的用戶數(shù)據(jù)進行大數(shù)據(jù)分析，推出更貼近用戶需求的智能硬件產(chǎn)品，進一步完善社區(qū)服務(wù)平臺并推進智能化發(fā)展，增加獲取家庭用戶入口的渠道，借助智能化的產(chǎn)品和系統(tǒng)拓寬消費地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域。”
樂視最為重要的智能硬件產(chǎn)品即樂視電視，但借由智能電視“拓寬消費地產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域”這一話術(shù)至少在目前仍然顯得有些模糊。如果僅僅是孫宏斌所說，只是買樂視的電視，這一戰(zhàn)略合作可能就顯得有些名不副實。
在互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)方面，樂視的想法是，將大屏互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)（樂視電視）、智慧家居生態(tài)、汽車生態(tài)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺融入房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，“共同研究以用戶體驗為中心、以用戶持續(xù)運營為導(dǎo)向的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)地產(chǎn)模式”，“共同探索終端+互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用+智慧家居平臺+開放O2O服務(wù)的智能互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)生態(tài)服務(wù)產(chǎn)品”，以及“共同打造面向未來的樣板型創(chuàng)新智慧住宅及商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)級產(chǎn)品，共同推動傳統(tǒng)房地產(chǎn)及智能家居產(chǎn)業(yè)進入互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)時代”。
這或許會意味著融創(chuàng)會在房產(chǎn)產(chǎn)品中推出一些區(qū)域性的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及智能化預(yù)裝產(chǎn)品及服務(wù)，但這些由于缺乏成功先例和明確方案，仍然時概念階段。
此外，樂視還表示將與融創(chuàng)在產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域（包括但不限于影視產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)、體育產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)產(chǎn)業(yè)等方面）在 IP、用戶、技術(shù)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展及引進等方面展開與融創(chuàng)等戰(zhàn)略投資者的進一步合作。但在這些領(lǐng)域中，暫時也未發(fā)現(xiàn)融創(chuàng)有明顯布局。
由此可見，雖然樂視極力強調(diào)融創(chuàng)為真正意義上的第二股東、戰(zhàn)略投資者，但在目前的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略協(xié)同方面略顯牽強。
而圍繞上市公司進行的一系列注資操作，相比戰(zhàn)略投資，融創(chuàng)這筆注資的財務(wù)投資意味或許更濃。財務(wù)回報+跨界投資，也許融創(chuàng)想要的比很多人想的都簡單。
下一步，汽車業(yè)務(wù)資金的問題如何解決？
顯然，樂視此次引入的“戰(zhàn)略投資者”在某些層面上毫不客氣；但不可否認，這是信任危機下、股市承壓、資金高度緊張的樂視，當(dāng)下能做的最好選擇。
賈躍亭在投資者發(fā)布會上將融創(chuàng)入資的好處強調(diào)了兩點：
1、資金一直是樂視發(fā)展的掣肘，融創(chuàng)領(lǐng)銜的168億元的注入，大大緩解了樂視的資金問題；
2、 為樂視帶來更規(guī)范化的治理，這是樂視首次引入這么大的戰(zhàn)略投資者和第二大股東，將成為樂視網(wǎng)轉(zhuǎn)折性的拐點。
其中，第二點可以看做是給投資者的一個交代。此前，樂視的前第二大股東鑫根基金創(chuàng)始合伙人曾強就曾在接受媒體采訪時公開喊話“各大板塊的錢不能換來換去，不能說拆借就拆借”。
這已經(jīng)十分公開的挑明了外界甚至股東對樂視資金隔離性的懷疑。此次融創(chuàng)進入后，即便出于個體利益、保護資金以方便退出的考慮，也不會再讓拆借情況發(fā)生。
這對于樂視重拾信任，至關(guān)重要。
事實上，按照樂視體育、樂視手機等業(yè)務(wù)的發(fā)展模式，樂視系公司的孵化，大體是一個“創(chuàng)造預(yù)期---尋求外部融資-----創(chuàng)造新預(yù)期----再融資”的循環(huán)。但在拆借風(fēng)險蔓延的狀況下，外部資本往往不敢貿(mào)然進入，即便已經(jīng)創(chuàng)造了新預(yù)期，樂視各個公司的融資之路也會深受阻礙。
而賈躍亭強調(diào)的第一點，即資金問題，則是樂視一切問題的根源。
孫宏斌在接受采訪時強調(diào)，融創(chuàng)對樂視注資的第一個邏輯就是就是讓它不缺錢。但值得注意的是，目前被曝出存在資金問題的樂視手機、樂視體育以及樂視汽車，皆不屬于樂視上市公司體系，也在融創(chuàng)此次的注資標的之外。
反而是融創(chuàng)重金注資的樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新，由于發(fā)展已趨于成熟，在資金需求緊迫性上并不明顯。最有代表性的是樂視致新，其上輪融資尚且發(fā)生于2013年，而2013年正是樂視致新誕生的第一年。
在缺口最大的樂視汽車上，在已經(jīng)投入投入一百五六十億的現(xiàn)在，樂視汽車依舊存在著高達300億上下的資金缺口。在騎虎難下的當(dāng)下，讓充滿理想主義色彩的賈躍亭去放棄一直追求的汽車夢，同樣顯得不太可能。
目前還不清楚，賈躍亭此次轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)所得資金，是否將投入到汽車業(yè)務(wù)發(fā)展之中。
昨日發(fā)布會上，賈躍亭說，此前樂視汽車Pre-A已經(jīng)進行了一輪（即2016年9月樂視汽車完成的10.8億美元融資），樂視A輪融資也會馬上開始。事實上，在1月3日賈躍亭在CES上公開展示法拉第未來的“量產(chǎn)車”時，外界就有諸多聲音認為，完成這場展示后，汽車本身的業(yè)內(nèi)較好的反響將大為有利樂視汽車的下一輪融資計劃。
尤其在初步解決了以資金拆借為首的公司治理問題，及量產(chǎn)車預(yù)期兩個問題后，樂視汽車的A輪融資可能也不是太遙不可及。
一個有趣的事是，今年1月前一直質(zhì)疑賈躍亭的鑫根基金曾強，在CES現(xiàn)場態(tài)度一百八十度大轉(zhuǎn)彎，聲稱將再投10億元在樂視汽車上。而在之前，曾強還表示樂視最缺的不是錢，缺的是專注與升級，毫不諱言對擴張汽車項目的抵觸。
而和孫宏斌關(guān)系密切的聯(lián)想系資本聯(lián)想控股也早已在Pre-A輪中進入樂視汽車卡位。孫宏斌在投資發(fā)布會上還澄清，此次注資不涉及汽車業(yè)務(wù)，并非是不看好樂視汽車，很大程度上還是由于時間太緊了。他同時透露，即將啟程去硅谷去參觀樂視的汽車基地，這似乎表明了后續(xù)對樂視汽車存在注資可能性。
但無論如何，樂視最大的“資金黑洞”樂視汽車能否在A輪融資中取得預(yù)期中的成績，依舊是未知數(shù)。由于資金量實在太大，外界在CES后的質(zhì)疑普遍集中在能否量產(chǎn)上-------而這是一個很難說清、也很難預(yù)期的難題。
可以預(yù)見，在很長一段時間內(nèi)，資金問題仍然會縈繞在賈躍亭及他的樂視周身。雖然危機暫緩，但一系列不確定性依舊讓人擔(dān)憂。不過，善于聚攏資源的賈老板，似乎從來都不缺貴人：這一次，孫宏斌來了；下一個來的貴人又是誰？
01月07日 18:14
